投资要点
公司是国内摩托车龙头企业之一，市场占有率保持在6.5%左右。从单一品牌销量看，公司在行业中处于第一；从总销量看，公司在行业中排名第四左右。
公司收购意大利百年摩企Benelli公司，该公司将成为钱江摩托技术开发和拓展欧美市场的前沿基地和对外窗口。
公司的竞争优势主要表现在：规模与区域配套条件构造的成本优势、精良的设备群、重视研发打造核心竞争力、行之有效的销售模式。
新的消费税政策对经营规范的企业是实质利好，而对此前经营不规范、偷税漏税的企业相对打击较大。
我们认为G钱摩的合理定价应在5.1元左右。目前市场价格与之相差38%，我们给予增持的投资评级。
风险提示
铝等原材料价格上涨对公司业绩水平影响较大。
G钱摩（000913）是国内摩托车生产及销售的龙头企业之一。公司位于浙江温岭，下属三个厂区分别从事发动机及零部件、整车组装、出口产品生产。其中新厂区（整车组装）位于温岭经济开发区内，投资2.6亿元，占地13万平方米，按年产整车150万辆设计建造，是目前亚洲地区规模最大、国内装备最先进的摩托车生产基地之一。
公司生产的摩托车产品种类齐全，与其他生产厂家相比，具有较强的市场抗风险能力。公司具有较大的产销规模，是现有年产销量超过百万辆的五家企业之一。从近年行业统计数据看，G钱摩市场占有率保持在6.5%左右。从单一品牌销量看，公司在行业中处于第一；从总销量看，公司在行业中排名在第四左右。
成功实现跨国收购
2005年10月，G钱摩成功收购意大利百年摩企Benelli公司，是中国机械行业真正实现跨国收购欧洲企业第一家，也是中国摩托车行业本土品牌在欧洲收购第一家摩企。Benelli公司将成为钱江摩托技术开发和拓展欧美市场的前沿基地和对外窗口。收购成功后，钱江将其建立为钱江出口美国和欧洲市场高档摩托车的生产基地，这对于巩固钱江现有欧洲市场，积极开拓国际其他市场，防范未来欧洲市场可能出现的市场风险都有很大的意义。同时，能迅速提高钱江摩托整车、发动机的技术水平，通过对Benelli零部件的国产化可以使钱江摩托车零部件的制造技术提高到一个新的水平。另一方面，钱江品牌形象获得了很大的提升，填补钱江摩托车缺乏大排量赛车产品的空白，为品牌的国际化运作打下坚实基础。
行业竞争优势突出
虽然经过多年的激烈竞争和价格战，摩托车行业盈利能力已处于较低水平，但多项指标显示，在现有的摩托车行业上市公司中，G钱摩的盈利能力最强。公司是本土品牌中具有较强创新能力、差异化策略较为成功的企业。公司的竞争能力主要来自以下几个方面：
1、成本优势
浙江是国内摩托车制造业基地之一（重庆、广东、浙江），G钱摩充分利用既有的地理优势及采购优势，通过在技术质量管理等方面积极扶持周边配套企业，全面降低上游供给成本，提升上游产品技术及质量含量，在保证质量的前提下化解原材料价格上涨带来的经营风险，达到协同作战共同发展的目的。公司生产所需全部零部件可以在周边25公里区域内采购到，这一方面降低了采购运输费用，另一方面也可降低零部件库存和资金占用成本。此外，公司具有较大的规模优势，也有利于降低采购成本。
2、设备与资质优势
G钱摩在设备上投入较大，引进了一系列代表国际先进水平的设备，拥有国内摩托车行业最精良的设备群，为钱江摩托车关键件全部自制提供了强大的技术设备力量，在硬件上为企业提供了可靠的质量保证。
3、重视研发打造核心竞争力
G钱摩重视技术开发研究工作，其研发投入占收入的比例在4%左右，在国内处于领先水平。较高的研发投入使公司自主开发和设计新产品能力大大提高，综合竞争力得以增强。目前公司的技术优势主要体现在两项技术上：耐磨与电喷技术。
4、行之有效的销售模式
公司曾率先在行业中推行“市场管理，封闭销售”的封闭式销售模式，该种模式的核心是进行市场细分，实行 “封闭市场、一地一策、一车一策”的方式。我们预计钱江摩托的上述经营特点和成功经验将得以延续，公司在行业内的竞争优势将继续保持。
消费税下降改善盈利状况
今年3月国家调整摩托车消费税政策，决定自2006年4月1日起将税率改为按排量分档设置：其中气缸容量在250毫升（含）以下的，税率为3%；气缸容量在250毫升以上的，税率为10%。消费税率的下降将对摩托车行业的效益提升产生明显影响。需要注意的是，新的消费税政策对经营规范的企业是实质利好，而对此前经营不规范、偷税漏税的企业相对打击较大。以G钱摩为例，消费税政策调整前后公司2006年净利润上升约11135万元，折合每股收益变化0.245元。
我们认为随着摩托车行业经营环境的改善、竞争格局的趋于稳定、市场需求的持续增长，行业投资机会将逐渐产生，G钱摩等龙头公司的投资价值将逐渐显现。
估值与投资评级
我们主要以相对估值法对公司定价进行分析。由于摩托车类公司业绩水平较低，部分微利公司PE、PB歧高。剔除该类公司的影响，我们认为行业PE、PB、PS平均水平应分别为20倍、2倍、1倍，以此测算，钱江摩托的相应定价应分别为：5.04元、5.15元、8.05元。综合考虑，我们以PE、PB估值为主，G钱摩的合理定价应在5.1元左右。目前市场价格与理论定价相差38%，我们予以“增持”的投资评级。
